Hay dos cuestiones macroeconómicas que los economistas argentinos decididamente no entienden: cómo funciona un tipo de cambio fijo y de qué factores depende el saldo de la cuenta corriente (de la balanza de pagos). En este post me voy a referir al segundo tema.
Aquellos de ustedes que leen con atención los diarios económicos, como Ambito Financiero o El Cronista, habrán notado que el 98% de los consultores económicos del país pronosticó durante el año 2008 que en el año 2009 el superávit de la cuenta corriente iba a caer. Los consultores daban como explicación la fuerte caída que experimentaban por entonces los precios de los productos de exportación (commodities). Pues bien, se equivocaron de medio a medio. El superávit pasó de u$s 6900 millones (2.1% del PBI) en 2008 a u$s 11500 millones (3.7 del PBI) en 2009. ¡Subió nada menos que un 67%!
Mi explicación es que el saldo de la cuenta corriente argentina es consecuencia primaria de las fluctuaciones de la prima de riesgo-país. La prima se fue a las nubes en 2009 y en lugar de una disminución se registró un aumento del superávit de cuenta corriente, no obstante la caída de los términos de intercambio.
Sigue un gráfico que ilustra la marcada relación que se verifica en la economía argentina entre la prima de riesgo-país (eje izquierdo, línea roja) y el saldo de cuenta corriente (eje derecho, línea azul). La relación es positiva y significativa desde el punto de vista estadístico. Se puede comprobar, además, que la relación de causalidad va desde la prima al superávit, y no al revés. Según la ecuación que estima la relación entre ambas variables, podemos decir que cuando la prima aumenta un punto porcentual el superávit crece medio punto del PBI. Este link conduce al paper que contiene la ecuación.
¿Por qué se verifica una relación positiva entre una variable y la otra? Por la fuga de capitales. El aumento de la prima de riesgo argentino induce una sustitución de activos (acciones, bonos, depósitos) bajo la jurisdicción argentina hacia activos bajo la jurisdicción norteamericana sobre todo, y una consecuente salida de fondos. De esta forma, la fuga de capitales reduce la demanda agregada, hacer caer las importaciones y achica el déficit o agranda el superávit de la cuenta corriente. ¿Por qué razones estaba cantado que el superávit de cuenta corriente argentino aumentaría en vez de disminuir en 2009? Porque en la segunda mitad de 2008 la caída de Lehman Brothers, el conflicto del gobierno con el campo y la fuerte caída del precio de los commodities habían elevado con fuerza la prima de riesgo argentino. Este fenómeno iba a condicionar la coyuntura macroeconómica de 2009.
